来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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