公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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